造紙輕工:文化紙穩中向好 包裝紙市場走勢強勁

發布日期:2017-09-28 瀏覽次數:
本期投資提示:
①本周觀點:本周我們在廣州與索菲亞、歐派家居、尚品宅配交流,并且作為主持人嘉賓參與了上海證券報的產業前沿圓桌論壇之“資本時代下定制家居新格局”,與定制家居行業及上下游上市公司代表做了深入的交流與溝通。從交流中我們感受到,定制家居企業正通過加大對信息化柔性化的生產布局,快速降低成本,加速對手工打造家居與區域型品牌的替代,行業集中度快速提升。同時,龍頭企業也加大了品類擴張的步伐,加快全屋大家居的布局推進速度,客單價均有明顯提升趨勢。
造紙:上上周我們走訪山東造紙產業鏈,并作為資本市場唯一代表參與卓創資訊會議發言和交流。整體而言,全國及各省環保督查持續高壓,涉及行業廣泛,廣東、山東、江蘇、四川等省份下半年開展環保督查活動。文化紙領域,今年以來受益價格高位運行,企業盈利能力突出,7-8月文化紙整體回調,龍頭企業價格調整幅度明顯低于行業均值,短期7-8月業績承壓,但9月開始文化紙企穩,溶解漿、新聞紙等有望持續提價,全年看景氣提升,龍頭企業業績有望持續超預期。箱板瓦楞紙方面,中國禁止進口混合廢紙政策持續發酵,將影響廢紙進口600多萬噸,目前國廢漲,美廢歐廢跌的局面利于集中度持續提升。產能新增方面,產能審批整體為審批松、管理嚴的趨勢,自備電廠/鍋爐審批嚴從源頭限制產能無序擴張。看好龍頭紙企業績持續提升和板塊景氣提升,首推箱板瓦楞板塊!推薦山鷹紙業、晨鳴紙業、太陽紙業。
包裝和其他輕工:持續推薦岳陽林紙(擬設立雄安新區辦事處,前期苗木基地等前期準備工作陸續布局,央企園林公司加速綠化生態PPP 業務布局,公司園林訂單持續落地,帶來近三年業績高速增長);關注晨光文具與中順潔柔等消費品龍頭;此外邊際改善,如可左側布局參與的包裝公司,如勁嘉股份、東港股份。
1)家居:我們2017在下半年板塊策略報告 《競爭格局確立,分享龍頭成長》中,討論了地產對后續家居的業績影響:1)地產結構分化,渠道充分下沉(三四線城市布局)的家居龍頭有望受益。2)二次裝修存量替代會成為主要的需求增長點,根據我們測算,2025年,家裝家居消費者,35%的需求來自于新建房,65%的需求來自于二次裝修占比。且定制類產品受益于滲透率提升,空間提升更為快速。3)龍頭快速集中,將持續表現出快于行業的整合趨勢。在定制領域,成本致勝,產品可比,在生產柔性化角度有信息化,柔性化競爭力的龍頭企業集中度快速提升。
龍頭企業憑借渠道入口份額,客單價迅速提升(如尚品、索菲亞、歐派推出的全屋定制套餐等)。

推薦:索菲亞(17H1預收賬款4.51億(vs16H12.47億);中報收入yoy 49%,其中索菲亞定制家居客戶數同比增長20%,客單價同比提升15%,量價齊升;司米櫥柜上半年實現收入2.67億元,盈利能力改善明顯。公司實施新一輪員工持股計劃,上限8.4億元,體現長期發展信心),顧家家居(主打產品沙發受益于行業集中度提升;循序漸進拓展品類擴張,打造優勢產品矩陣,新品類快速增長);從管理層利益一致,未來盈利能力回升空間,以及估值性價比,推薦:美克家居(Q2收入增長明顯提速至30%,預收款項同比增長48.9%,持續推進多品牌多品類戰略,股權激勵增長目標和定增底價提供安全邊際,推出新一期員工持股計劃,有效激勵中高層管理人員)、大亞圣象(實木地板占比持續提升強化盈利水平,未來有望持續投資增加三層實木設備,提升實木復合類地板的占比;17年下半年宿遷刨花板項目將投產;消費品屬性得到重視,推出新一期限制性股票激勵計劃統一團隊利益,圣象團隊大比例參與,大家居戰略持續推進可期)、志邦股份(櫥柜持續快速增長,衣柜業務、大宗業務和出口業務拓展順利)。
2)造紙:箱板瓦楞板塊伴隨環保+禁廢令和國廢同節奏持續提價,文化紙進入旺季,全年業績預期持續提升,首選估值性價比+業績高增長的龍頭。
價格層面,國廢創新高美廢歐廢跌,文化紙企穩。國廢周漲幅達2.03%再創新高,美廢歐廢繼續下跌,箱板漲2.6%,瓦楞紙漲1.87%均創新高。目前因混合廢紙禁止進口及指標吃緊進口交投平淡,出現國廢美廢價格倒掛,預計該現象至少持續到10月,同時箱板瓦楞四季度進入全年最旺季,更利好掌握廢紙進口資源的龍頭,三四季度業績將持續提升。文化紙領域,白卡紙企穩、雙膠紙漲0.69%、雙銅紙漲0.81%,文化紙持續有提價函發出,新聞紙華泰提價500元/噸 ,9月文化紙進入旺季,預計企穩回升。
龍頭企業掌握價格主動權,前期跌幅小,盈利彈性更大。造紙行情第一階段為16年持續漲價,紙企噸盈利明顯改善(如白卡15年噸虧300-400元,銅版盈虧平衡),以11-12月白卡、箱板瓦楞快速上漲為標志;第二階段為17H1紙企低估值+業績高增長確定性,以及臨近中報季龍頭企業盈利預測上調(山鷹紙業、晨鳴紙業)帶來性價比進一步凸顯;目前逐步進入第三階段,即環保督查、混合廢紙禁止進口等政策強化供給收縮,伴隨龍頭掌握價格主動權,全年盈利預期持續提升。
環保督查由全國向地方行動蔓延,強度和廣度有望超預期。習 主席在省部級會議強調治理環境污染和供給側改革,第四批全國性環保督查啟動,6月份開始各省份有環保督查行動,如廣東開展為期9個月專項督察行動(17年6月-18年2月),以及山東(17年6月-18年3月,發布《2017年環境保護突出問題綜合整治攻堅方案》,2017年底率先徹底完成造紙等三大行業清潔化改造任務)、江蘇、四川也將于下半年推進。總體下半年的環保督察力度比上半年更加明顯。
小產能取締更加堅決,龍頭集中度將持續提升。
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